一、席勒市盈率

1、Ratios’forecastsofproductivity

2、格雷厄姆在1934年《证券分析》一书中，为了检验估值比例(市盈率)，应该用不少于5年，至少7年或10年的平均盈利，强调企业的长期盈利能力。

3、Intangibleinvestmentandtheprice–earningsratio

4、100年前，格雷厄姆他老人家一针见血的说了个判定标准，稳定的公司，长期利润计算的当前市盈率在15倍，就是股票的价值。毫不修饰，毫无花里胡哨的标准。这种简单粗暴的估值方式，影响美国整整百年。以下是标普500的历史市盈率。

5、数据显示，美国以及英国为首的西方发达资本主义的股市中，机构投资者占比几乎超过了95%以上的水平，而中国A股则只有20%多的占比。不过近几年国内基金行业的蓬勃发展以及社保资金的入市正不断提升机构投资者在A股的占比，从而达到使股市步入健康良性发展的正轨。

6、图8是一个散点图，横轴是价格与平滑的十年收益的比率，纵轴是随后十年的生产率增长。我们看到，经过平滑处理的市盈率几乎无法预测未来的生产率增长。横轴上传统市盈率的散点图(此处未显示)甚至更不成功。这些结果不支持股票价格变动反映对未来生产率增长的合理预测的观点。

7、图9显示了类似于图2和图3的散点图，但包含季度数据和四年期数据。股息价格比率出现在每个散点图的横轴上，四年股息或价格增长出现在纵轴上。每年的第一季度用年号表示；其他部分用十字标记。显示了12个/地区的结果：澳大利亚、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、西班牙、瑞典、瑞士、英国，以及用于比较的美国。

8、有一个经济学家，罗伯特席勒教授，为了反映这种戴维斯双杀的情况,因为光杀估值并不可怕，更可怕的是盈利下滑，带动杀估值。

9、当然，没有一种估值指标是的，席勒市盈率也有它的局限性，由于它考虑了过去十年经通胀调整后的收益，在经济增速过快的前提下，席勒市盈率通常会出现过高的现象。这也可以被投资者们认为是资产价值估值过高的一个警告，也有人则认为席勒市盈率只适用于后经济危机时期比较估值是否合理。

10、然而，市盈率的各种峰值并未反映在股息价格比中。当经济衰退暂时压低企业收益时，就会出现这些峰值。

11、恒固席勒门窗属国产一线品牌。

12、2013年，瑞典皇家科学院在授予罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。

13、收益率4%，合理市盈率取25倍(有需要的可以给管理层打个9折取5倍)。当年合理市值估值91*25=1175亿，总股本为65亿，合理价格85元。

14、图4的右下图显示了当前实际收益与平滑实际收益的比率。这个数字表明，与过去十年的平均水平相比，2000年的实际收益确实增长得相当好，但这种收益增长并不是破纪录的，而且历史上有许多可比的经验。近创下历史记录的是价格增长，而不是收益增长。

15、因此，必须遵循股息价格比率预测其分母即股票价格的变动，并且正是股票价格的变动使比率恢复到其平均值。在图1的下部，纵轴显示了实际股票价格的增长率(以对数实际股票价格的对数衡量)在所示年份和下一年股息价格比超过其平均值时的增长率。散点图显示了股息价格比预测未来价格变化的强烈趋势。回归线具有强正斜率，回归的Rstatistic为63%。我们已经回答了我们的问题：是股息价格比率的分母，而不是分子。

16、比如你买了一只成长股，这只股票成长性好股息高，甚至达到股息率5%这种股票你拿着就当是投资或者养老，你发现几年他就能翻一倍。他每年的股息你可以领出来用股票价值还在那里。也可以利用股息再买入这只股票。这样会产生复利，也可以每月的工资买进一点。你发现就算是银行股这种成长性不好的股票也可以通过这种方式八年翻一倍。足可以跑赢通胀。

17、McGrattan和Prescott(2001)提出了对1990年代由于投资于企业部门的无形资本而应该对收益进行修正的估计。他们通过首先估计非公司部门的资本回报来估计收益修正。然后，他们假设这个近似于利率的估计回报也应该适用于企业部门，从而估计企业收益中不能归因于可衡量有形资本的部分。他们将公司收益的这一部分归因于无形资本的回报。他们的分析表明，正确衡量企业收益以计入无形资本投资将高出27%。

18、Kirby(1997)使用蒙特卡罗方法进一步说明了在传统的市场效率统计检验中可能出现的偏差。然而，柯比的结果与我们的回归并不是很相关。他只使用了58个观测值的样本，只考虑了长达四年的回报期，并且没有尝试构建复制实际数据的观测特征的数据生成机制。

19、在当前这场疫情危机中，CAPE席勒市盈率的估值方法优势。每股收益锐减使得标普500的估值远超真实水平，看起来贵。市盈率公式中的分母严重缩水(即2020年预期每股收益)，并且低估了大盘股在正常经济状态下应有的收益水平。每股收益的大幅下滑虽然只是暂时性的，但却令市盈率显得畸高，在这种状况下，通过市盈率去对比当前和以往的股票估值，其可靠性就要打上一个大大的问号。

20、依据PE分位来决策能实现低买高卖吗？(续1)

二、席勒市盈率估值法适用于哪些行业

1、IV.SomeStatisticalPitfalls

2、ItisobviousfromthetoppartofFigure1thatthedividend–priceratiohasdoneapoorjobasaforecasteroffuturedividendgrowthtothedatewhentheratioisagainbornebacktoitsmeanvalue.Theregressionlineisnearlyhorizontal,implyingthattheforecastforfuturedividendgrowthisalmostthesameregardlessofthedividend–priceratio.

3、图2的下半部分显示，股利价格比对未来一年的股价变化几乎没有预测能力。价格在初相对于股息较高的年份确实有轻微的下跌趋势，但这种关系解释了不到1%的股票价格年度方差。股票价格的短期噪音淹没了图1中可见的可预测变化。

4、通常市盈率也被投资者和分析师们拿来分辨类似公司股价的相对价值，也可以用来判断目前公司股价在历史中所处的位置来判断是否贵还是便宜。

5、之前计算卖点是给50pe是错的，是我理解错了。正确的卖点是19x25x150%=7

6、图2的上半部分显示，在一年内，股息价格比确实预测股息增长，有效市场理论预测为负号。相对于去年的股息而言，1月份股票价格较高的年份往往是今年股息相对于去年股息较高的年份。股息价格比率能够解释13%的股息增长年度变化。这种短期预测能力不足为奇。几个季度的股息是相当可预测的，而且1月份的股价是在去年的大部分股息支付之后很好地衡量的，此时市场参与者可能相对容易预测来年的股息水平。

7、Figure4illustratesthefactthatprice–earningsratioshavenormallymovedinarangefrom8toabout20,withameanof5andoccasionalspikesdownasfaras6orupashighasAtthebeginningof2000,theprice–earningsratiowashigh,at6,butnotatarecordlevel.

8、声明：此文只作为作者投资逻辑的记录，不作为买入理由，个人买卖操作与作者无关。

9、图4显示了我们长期年度美国数据集中的一些关键估值比率。该图的左上图显示了市盈率，使用每年1月份的股票价格除以上一年的盈利水平计算得出。左下图显示了股息价格比率，使用上一年的股息除以1月份的股价计算得出。这些比率未经调整以实际表达，因为假设相同的一般价格指数适用于收益或股息系列和股票价格系列。

10、当前上证综指PE(TTM，剔除负值)2X，历史分位数为9%；中小板指PE(TTM，剔除负值)为5X，历史分位数为8%；创业板指的PE(TTM，剔除负值)为7X，环比上升4%，历史分位数上升至0%；其余主要指数估值变化如下表所示。

11、请注意，生产率的增长率几乎与标准普尔的实际收益相同，但生产率的波动性要小得多，它更接近于趋势线。图7的底部面板显示了每小时产出和实际收入的十年增长率。这两个系列有一些短期联动，可能反映了经济衰退对利润和生产力的短期影响。

12、注：以上涉及长期预测，2023年度之后的预测都存在主观，具体以公司实际经营情况为准。CAPE方法论需长期追踪。

13、Giventhelowvalueforthedividend–priceratioatthestartof2000,theregressioninthebottompanelofFigure3impliesadeclineof0.6inthelogrealstockpriceoverthenexttenyears.Thiscorrespondstoa55%lossofrealvalue.

14、Campbell和Shiller(1989)、Goetzmann和Jorion(1993)、Nelson和Kim(1993)以及Kirby(1997)报道了与本文中的结果判断相关的其他蒙特卡罗实验。Nelson和Kim(1993)从股票收益的向量自回归(VAR)和滞后收益和收益率的股息收益率中生成人工数据。人为的股票回报系列被构建为不可预测的，但与股息收益率的创新相关。Campbell和Shiller(1989)采用了类似的方法。Nelson和Kim发现，如果预期股票回报确实是恒定的，那么10年回归系数和Rstatistics极不可能像实际数据中发现的那样大。Campbell和Shiller的结果与这一发现一致。

15、许多观察家认为，投资大众对股市的态度发生了长期转变。随着婴儿潮一代开始主导经济和金融活跃的人口，他们的态度变得越来越重要，而前几代人的态度越来越不重要。有人认为，婴儿潮一代更能承受风险(也许是因为他们不记得1930年代的极端经济状况)，而且他们倾向于看好股票而不是债券(也许是因为他们受到债券表现极差的影响)在通货膨胀的1970年代)。因此，今天的估值比率可能是极端的，因为婴儿潮一代愿意为股票支付高价；只要这种人口效应持续存在——也就是说，一直到21世纪——这些比率可能会保持极端，如果人口效应加强，甚至可能会进一步超出其历史范围。

16、Dividend–priceratioshavenormallymovedinarangefrom3%toabout7%,withameanof65%andoccasionalmovementsuptoalmost10%.Veryrecentlythedividend–priceratiohasfallentoarecordlowof2%,wellbelowthehistoricalrange.

17、近一段时间，华尔街分析师和财经新闻主播一直在告诫投资者，股票估值越来越高，上涨空间已有限。8月5日，美国银行分析师沃姆斯·莫汉罕见地下调了苹果评级，理由是其“股价上涨速度过快”。去年6月至今，苹果公司的估值从9000亿美元上涨了一倍多，达到了95万亿美元，市盈率从9倍跃升至35倍。

18、了解股票公司的发展潜力和背后的故事。是不是龙头企业，是不是头部企业，是不是讲故事的传统，这也很重要。

19、各种新闻，消息，主观亦或是客观的分析报告，花哨的技术分析手段充斥着国内股市的角角落落，间接导致国内股市好不容易熬过几年的熊市等到的却是短到还没反应过来就拍屁股走人的牛市。

20、都选择智定投，可较大程度缓解成本压力。

三、席勒市盈率估值法

1、看一下图4可以看出，这种幅度的调整使股息价格比率回到了更接近其正常历史范围的底部，但并未使其接近正常范围的中间。出于这个原因，并且由于回购计划不影响市盈率，公司财务政策不能成为近年来观察到的异常估值比率的解释。

2、要知道发行该股票的时候中国还没有建立属于自己的证券交易所，股市仍在早期资本市场不断摸索，直到1990年11月26日，上海证券交易所的正式成立才代表着中国金融市场的初步建立。

3、但这样的企业、、少。我们会更喜欢可以在盈利的基础上继续重新投入资本的企业,但就像我说的这种生意太少了。

4、回顾中国股市30多年来的发展历程，不得不为其改革创新变化之大而叹为观止。1984年11月18日，个公开发行的股票———飞乐音像向社会公开募集一万股每股票面价值50元，被视为改革开放的一个积极信号。

5、分众、海康都在回购，mark

6、此时三年后合理估值取25~30倍市盈率，故合理估值为5~8元。

7、站在巨人的肩膀上，事情变得很简单

8、这个论点有两个弱点。首先，在1990年代中期之前，股价与通货膨胀之间的相关性比过去五年要强得多。通胀前景的任何重大变化都很难解释近期股市的上涨。

9、在2021年度10月26日，公司公告：关于开展商品期货套期保值业务的可行性分析报告，和今天下午发布的关于与牧原食品股份有限公司签订《双汇牧原战略合作框架协议》的公告：

10、然而，在图3中，跨度是十年而不是一年，图1的许多模式再次变得。正如图1所示，股息价格比与随后的10年股息增长之间的关系微弱。事实上，图3中的关系与有效市场理论的一致性甚至不如图1中的关系，因为图3的关系是正的，这意味着股息往往会朝着错误的方向移动，从而将股息价格比恢复到其历史平均水平。正如图1所示，股息价格比与随后的10年价格增长之间存在显着的正相关关系。Rstatistics对于股息增长来说是微不足道的1%，但对于价格增长来说是9%。

11、相反，将市场整体作为一个衡量指标则显得有说服力。首先，市场中涵盖了各行各业中的股票，它们分别处于不同的行业周期，商业周期，但是同处于一个经济周期，而且市场作为一个整体已经为我们做了一次的加权平均，例如S&P500，沪深300等。

12、由于我们使用上一年的收益来计算市盈率，例如，1921年、1933年和1991年的低迷收益出现在我们1922年、1934年和1992年的市盈率系列中。

13、公司多年来致力于打造和完善铝木复合门窗全系统产品体系，产品种类涵盖欧式、美式铝包木、木包铝、实木等多种系列多种款式的高端外墙纯木定制门窗产品。公司秉承的是德国制造业精神，将精密、严谨、精工细作、品质运用于公司生产的每一件产品。

14、所以，不管日欧如何宽松，其经济依然不起色，因为日欧的老龄化导致需求不足，不是你发发钞票就能改变的。为什么我们不宽松，依然有可能进入经济和股票双牛？因为我们是需求导向的。

15、管理层可能考虑上一年度出库量大着急补库存。

16、答案由图1所示的一对散点图给出。每个散点图在横轴上都有股息价格比，用上一年的股息除以1月份的股价来衡量。(横轴刻度为对数，为便于参考，横轴标有水平。)在此期间，股息价格比率的历史平均值为65%。

17、尽管如此，对股息价格比率的一个重要批评是它可能受到公司财务政策的影响。作为支付股息的税收优惠替代方案，公司可以回购股票。回购将现金转移给那些***股票的股东，并使现有股东受益，因为未来的股息支付将在更少的股份中分配。如果一家公司将资金从股息转移到回购计划，它会减少当前的股息，但会开始持续减少股票数量，从而提高每股股息的长期增长率。这反过来又会降低股息价格比，使其超出正常的历史范围。许多评论员认为，是回购，而不是过高的股价，是造成1990年代后期股息价格比率创历史新低的原因。

18、在达到1倍后，未来的投资回报将主要取决于收益增长。既然CAPE在达到1倍之后难以继续上涨，因此投资者将面临两个问题。首先，比起维持现有水平，CAPE更大的可能是会下降，这就意味着投资者未来的投资回报将受到影响。其次，就算CAPE能保持在1倍的水平，未来的投资回报将完全取决于收益的增长。的确，企业利润的增加是近年来推动投资收益扩大的主要原因。2010年初到2019年这段时间，随着美国逐渐走出金融危机阴影，企业每股收益的年增幅达到8%。

19、2000年回归线的拟合值表明，下次股利价格比率回到平均值时，股票市场的对数实际价值将比今天低6以上。换算成百分比，这意味着股市将损失超过四分之三的实际价值！我们能认真对待这样的预测吗？我们应该对这样的预测进行哪些修改？

20、关于资金转移海外的嫌疑多少是有的，公司在帐上资金充裕的情况下连续几年高分红，2020的分红80亿比例达128%超过当年的净利润，之后又在市场上增发70亿。境外法人持股41%，轻松绕过外汇管制。

四、席勒市盈率公式

1、备注：诺贝尔经济学奖得主席勒(RobertShiller)提倡以经周期调整市盈率(CAPE)来观察股市估值是否合理，故CAPE又称为席勒市盈率ShillerPE。

2、同一支股票，在不同分析指标下给出的后期上涨概率分歧比较大了，为什么？ 核心问题是，不同的方法都是根据过去的技术表现和统计数据，来进行的趋势化假设。既然是假设，就一定和正式的情况有差异，在不同的外部条件下，差异略有区别而已。也就是说，目前没有一种股票的估值分析方法，是万无一失准确的，不管是市盈率(PE)、市净率(PB)、净资产收益率(ROE)、股息率、盈利收益率、PEG(企业年盈利增长率*100)方法，或者其它的什么专家提出的方法，都差不多。

3、流通端：疫情后医药分离加速，零售药店受益非典期间药品零售额大幅上升。

4、牧原股份十年盈利均值估值(单位：亿元)

5、后：千万挑选适合你风险承受范围内的，否则时间长了，超出你承受范围的情况多的时候，会给你带来太大压力和不适感，会影响长期投资思想。

6、这些研究都同意，在评估长期股市表现时存在统计缺陷。但令人惊讶的是，股市可预测性的证据在本研究中提出的各种修正和调整中幸存下来。

7、买了洋河6%而不是补仓腾讯

8、从图1的上半部分可以看出，股息价格比作为未来股息增长的预测指标，直到该比率再次回到其平均值时表现不佳。回归线几乎是水平的，这意味着无论股息价格比如何，对未来股息增长的预测几乎相同。

9、计算公式为：股票市净率＝每股价格÷每股净资产。人类对于股市运行规律的认知，是一个极具挑战性的难题。迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验。

10、回顾历史，2003年SARS等重大疫情催生和完善了我国防疫体系回顾我国医疗体系发展历史，重大疫情对其建设和完善起到了的促进作用。我们回顾、总结了我国近20年的重大疫情的影响，认为重大疫情主要在药品、医疗和支付三个环节促进医疗体系的完善。我们以SARS为例加以说明，虽然SARS疫情只持续约半年的时间，但却引发了药品、医疗和支付等几乎医药产业全环节的变革，对医疗行业的未来投资方向有一个启发。

11、查席勒市盈率，翻到一篇详细的论文，机翻保存留档。

12、买入价为当年合理估值的7折69元，卖出为合理估值上限的150%(因判断不了三年，故用当年合理估值数据)85*150%=77元

13、经过40多年的潜心研究和发展，如今席勒在全世界拥有几十家分公司，100多间办事处，销售、售后网络覆盖。目前我们在80多个与当地伙伴共同合作，提供咨询、安装、用户培训、技术支持和配件供应等服务。同时，我们在中国也授权代理商或经销商，支持他们的销售和售后服务等工作，并进行相应的监督与管理。

14、例如公司的一款新产品成为畅销品，提升了公司业绩，此时如果用ShillerPE来权衡当时的股价，或许会得出股价有泡沫的风险，也许会错过一只大牛股的机会。

15、这也同样意味着美元的流动性降低，因为美联储借给各大银行的钱的利率，增加了，导致出借的钱更值钱，也就是钱变少了，不如量化宽松时期随便印钱。这也就意味着美联储意识到美国经济发展过快，甚至会出现过热的情况，所以提前加息，压制美国经济向过热方向发展。

16、席勒市盈率指标可有效克服疫情失真

17、Thereare,however,variousspikesintheprice–earningsratiothatdonotshowupinthedividend–priceratio.Thesespikesoccurwhenrecessionstemporarilydepresscorporateearnings.

18、Thebabyboom,marketparticipation,andthedemandforstock

19、①在过去的文章，以及《价值投资实战手册》里，我都谈过一个估值假设：当收益率上限为4%，永续增长假设为两倍收益率(即8%)时……

20、I.HistoricalBehaviorofValuationRatios

五、席勒市盈率的原理

1、2021年三季报净利润53亿低于2018年三季报的56亿，按2018年的净利润35亿等同于2021年的净利润来算，从2012年到2021年的净利润总合为413亿，10年平均净利润为91亿。

2、苹果评级的这一调整，被市场理解为具有风向标意义。突然之间，苹果从一只深度价值型股票变成了一只昂贵的高估值股票。这或许意味着，大盘股市场已涨幅过大、涨速过快。同样是在8月5日，席勒市盈率升至1倍，创下近两年的高值，这一指标也暗示市场可能已经走到了重要的转折点。如果在目前的高位买进，投资者收益可能将有限，甚至可能遭遇严重亏损。

3、因为正如价值投资之父—本杰明格雷厄姆在其的《证券分析》中提到，一家优质的企业应该拥有长期的盈利能力，那么为了检验估值比率，应该使用“不少于5年，好7年或10年的平均盈利”。

4、还有这个150%是老唐个人要求的而已，我现在刚开始投，还没赚到钱，想早点了解，其实120%跑也没问题的。反正估值是个模糊的区间。

5、第二次达到1倍，十年后标普累计上涨73%。在随后的58年间，CAPE席勒市盈率再未触及1倍，一直到1997年6月。当月，标普500创下纪录高位876点。令人惊讶的是，CAPE也从此开始了快速膨胀。自那时起，CAPE一直维持在33倍甚至更高水平，并且从1998年2月直到2001年2月持续了三年时间。在此期间,，CAPE有21个月甚至超过40倍，这一纪录至今未被打破。而CAPE居高不下的主要推手便是众所周知的科技股泡沫。

6、简单来说，就是用10年平均盈利，来代替普通市盈率计算，这样可以平滑经济周期的影响，更能准确反应市场的高低位。席勒市盈率能更好的反映周期变动的情况，比如在1921年，市盈率很高，但席勒市盈率就只有5倍，而29年却涨到了33倍。2000年科技股泡沫才打破了这个记录。按照这个席勒市盈率的标注，现在的美股，其实比2008年更危险。已经是历史第二估值高位了，仅次于2000年。

7、关于席勒市盈率|《估值比率和长期股市展望》

8、尽管估值比率具有历史稳定性，但一些市场观察家质疑历史模式是否可以为未来提供可靠的指导。提出了各种论据来证明金融市场正在进入“新时代”的观点是正确的。其中一些论点与公司财务政策有关，而另一些则与投资者行为或美国经济结构有关。我们现在简要回顾其中的一些论点。

9、该词是“写真集”的英文单词“photobook”的首字母缩写。虽然互联网发达,粉丝们能通过手机获得偶像的照片。但是在粉丝们心中,纸质的写真集更具有特别的意义,具有很高的收藏价值。

10、当前，从研究范式的特征和视角来划分，股票投资分析方法主要有如下两种：基本分析、技术分析。在实际应用中，它们既相互联系，又有重要区别。

11、PE与PB组合的逻辑，及蕴含的机遇与风险

12、Alternativevaluationratios

13、股票的长期收益肯定比债券更高，甚至很多公司的股息收益就已经比债券还要高了，再加上一些利润的增长，让股票投资成为优的长期回报资产。但很多人都觉得股票反而危险，因为总有经济危机，战争之类的恶性事件发生，股票市场也总是大起大落。大部分人也都在股票市场，也就是长期赚钱的市场上，赔掉了很多钱。

14、点击屏幕上方“星宸视野”

15、婴儿潮、市场参与和股票需求

16、举例：假设今年净利润为1元，对应50倍市盈率为50元。

17、Sincestockpriceincreasesdriveupprice–earningsratiosanddrivedowndividend–priceratios,itisnotsurprisingthatthetwoseriesinFigure4generallymoveoppositetooneanother.

18、修复北新和三七的卖点bug

19、国际上银行股的市净率都在5倍左右。国内很多投资里念都是错的，总是看市盈率，其实市盈容易出现陷阱，银行、地产、资源都应该看市净率。

20、A股估值分化，创业板处于结构性牛市，医药、传媒、消费行业牛市特征