凌通读书会之每日投资思虑系列（四）整理：陈奇，吕星=============今日投资思虑之十：市场巨震对我们银行投资人来讲是好事？还是坏事赵兴好事，港股通不服务，不能底部扩大仓位是坏事啊。============今日投资思虑之十一：估值回归的时间由谁来决定？老马头由更多的人对标的物的认可，是金子总会发光！成义估值回归应该由有能力的管理层，在某种背景竞争条件下使得产品的产量或者某种环境下成本和价格的变化，进而业绩改良或预期业绩改良，映射在财报上就是利润增加股息增加资产结构改良，公众就会对公司持正向态度导致公众买入=========今日投资思虑之十二：为什么投伟大公司不是二级市场价投的本质？富长洪价投的本质是安全边际，即内在价值与股价的偏差，偏差越大价值越大，正偏差用于做多，负偏差用于做空。伟大公司只能说明其内在价值的质量很好（永续经营、盈利高、长期向上等），这是企业固有的，是股票“股〞的属性，不随股票“票”的交易属性而变化。股价是交易产生的，章显了的人性，其变化速度、幅度超越了我们的想象。偏差（机会）源于人而不是物，当然，如果这个机会的物是伟大的企业，那就是的机会，也是价投追求的（个人认为）。

董宝珍投资理念学习会（90）分享会议分享嘉宾：吕星主题：投资与人生。吕星老师具有丰富的投资经验，曾经操盘私募基金，爱好研究基本面，对投资和企业管理有极大的兴趣和爱好，今天请他给我们聊聊投资，分享他的经历与经验及人生感悟。刘女士：心得：谢谢梁小姐和吕老师带了周末精彩分享。一边陪孩子在外吃饭，散步，一边听会议，吕老师的精神财富和财商思维顺便也给小孩“熏陶滋养”了。从吕星老师丰富阅历和投资经验炼就一种淡定从容且亲切平易近人的风范和孜孜不倦的学习精神；也学到有发展未来的行业中去寻找“伟大”，“伟大”的结果是后视的总结，都起步于平常、正确选择的价值恒心坚持。不做投资上的明星，“明星”会有暗的时候，而做投资路上价值可持续的“寿星”。梁小姐主持文雅亲和，娓娓道来！听你们会议分享是一种精神美味大餐！黄先生也说硅谷银行：太平洋对岸失把火，关我们什么事？句子经典孙先生：心得：  吕星老师分享了几个投资中的教训。这些坑我都踩过，甚至还买过权证。在投资过程中使用杠杆真要慎重。保持合理的杠杆率，不能因为极端的情况，造成被动减仓，甚至平仓。我原来对“以合理的价格买入优质公司”这句话是有很大的误解。买入价格过高，没有给自己留出足够的安全垫。在市场疯狂下跌时，不得已只能被动减仓自保。长期看以低估买入长期成长的公司才更应该是我们应该采取的策略。第二，保持合理的资金流动性。不能因为股市的波动，影响到自己家庭正常的生活。对于普通投资者，自己的主业千万不要轻易放弃，在股市的逆风期稳定的收入让我们更加安心，并有资金捡拾便宜筹码。今天看到一个帖子，说一位李先生定投伊利股份27粘获得了300倍的收益。一是因为他选对了公司，另一个原因他做到了坚持。合适的方法，更能让你成功并保持良好心态。投资真的很像跑马拉松，到后拼的是体力，更是拼的毅力和信念。宋先生：心得： 大学好的学习投资的专业，大概是那种学得很杂、看起来都没什么用的专业，比如吕星老师学的工商管理可能就算一个。吕星老师对于能力圈的思考：能力圈并不是看得懂现在，而是看得清未来的方向；你的判断和终结果能够相对吻合，这才是你真实的能力圈。吕星老师认为，做投资不能把很多东西人为地割裂开来。那样做可能使人们对自己片面的、肤浅的、固有的认知和能力觉得很有安全感和胜算，可是对投资这件事情并没有什么好处。对于吕星老师而言，投资已经是生活的一部分。祝吕星老师的生活打开更大的格局，桃花盛开，喜报频传。刘先生：心得：听了吕星经理的分享，使我对投资有了更深的理解。投资之所以简单，是因为他不需要很高的智商；投资之所以很难大多数人不成功甚至成了悲菜，是因为他反人性，而且加上巨大的波动和标的不可控的变量，超出了大部分人的能力圈。一个人既使是有价值投资天赋，但随着成长环境和性格的形成等等因素，还是需要实践来取得经验认知，进而成为佛缘晚到型的价值投资者，董老师和巴菲特属于基因型。

本文作者：Cst先生是一位深入关注董宝珍老师的投资人，他通过文章详细描述了学习董老师投资思想的心历过程。一、投资分享小结：身上共有的品质，第一是坦诚，勇于剖析自己，第二他们很自谦，第三他们都胆小，后一点，他们都很善良。还有共同的一点，他们都是受到的董老师价值投资方思想的学习者践行者。１、吕星：超预期，好上更好，坏的更坏；房地产行业也许是一个不错的投资机会。２、王卉：小偷偷走的钱等于同泡沫上涨的钱，其实相当于现在的银行下跌看成自己损失的钱一样。生活中的钱和资本市场上的市值是不截然不同，其对比的参照物大不相同。生活的钱对应的物质，资本市场上市值对应的应该是股权或偏差，二者不能跨界，这是人们常常犯的错误。３、李宏伟：质如黄金，价如稻草。追求挣干干净净的钱。活到老学到老，做自己喜欢做的事，挣钱只是副产品，投资可以开阔一个的视野和知识面。４、施志强：上涨的时间不能准确预测，但是其上涨的区间能不能预测呢？一年中热的那一天表面看是不确定的，但是它一定是出现在夏天，这就是不确定中的确定性。５、谢勇：（１）当净资产小于1时，投资于银行，长期来看，收益不凡，相当于自己开了家银行。（２）彼得林奇：如果买到一个好企业，就会不断地给你带来好消息。谢勇，买到了家好企业，比如中比亚迪，就象看连续劈剧的大片一样，不断地会给你惊喜。６、广志：（１）财富来源于心灵，这句话引伸出，精神决定物质，只有精神自由才能物质自己，人们往往本未倒置。（２）自己是自己的财神，同样自己也是自己的菩萨，当你利益别人的时候，你便成就了你自己。７、zy：（１）二十一年的投资经历，不断地思考和总结，通过观察上证市盈率把握投资的大方向。（２）受《穷爸爸富爸爸》的影响进入资本市场。西方的价值投资书讲述的那些公司离我很遥远，而且晦涩难难懂，而看到董老师的《熊一、二》我有一种醍醐灌顶的感觉。（３）投机必过分（４）06-07两年时间获得了3-4倍收益，不经意意经历了波澜壮阔的时刻，2021年满仓银行，而对接下来波澜壮阔的行情，信心满满（５）银行股大而不涨吗（银行总市值10万亿，而茅台3万亿，宁德时代一万亿照样涨）银行的经营模式在变化（６）银行虽然是同质化的，但是在具体选择银行要注意地域经济发展水平不同对银行业绩的影响。８、王宝金：乐观豁达，知进退，有取舍，不以涨喜不以跌悲，活出了自己人生的洒脱。二、投资经历：１、投资于公募基金，我追求的是名，这个名是虚名。按排名选择基金。２、投资于封闭基金，我追求的是利，这个利是蝇头小利。３、投资于指数基金，表面上我是无为而冶，其实你追求的市场的平均收益。表面上你追寻的是投资的国运，无为而治，其实只是资金的平均收益而益。巴菲特十年赌约的故事，还有他说过一句话：通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。虽然你的收益超过了绝大多数人，但是你的收益还是资本市场上的所有资金的平均收益，因为不管生活中还是资本市场上的资金就是呈现金字塔布置的，越是顶端，人越少，资金越大，收益越大。李录在他写的那本书是写道：指数基金的收益相当于GDP+通胀率。４、通过学习董老师的内容，使我对银行的理解有了提高，投资于银行股，表面上我的收益来源于投资银行的三击模式，本质上我对银行的理解对市场大众对银行的理解就产生了一个偏差，我的收益于源于这个偏差，来源于我和市场大众对银行投理解的偏差。５、投资于否极泰基金，我投资了董老师，我的收益来自于，董老师及其团队和市场大众对银行股理解的偏差，我投资的是董老师及其团队。小结：我的投资的主要原则：１、简单（甚至不愿意去打新）２、重仓（全部的资金重仓布置于自己认为大的机会）３、随心（安心/舒心/顺心）

叶雨欣呢？叶雨欣，在青州。好像今天我跟青州讲的那个啥，幸福把你的眼睛留好了，三岁未来曲。我这个，我让你跑，待会儿你享受的风景，别出什么幺蛾子。奶奶，我不要嫁给那个傻子，我要照顾他，我的丈夫叫陆晨，还敢提那个废物。当年你做出了有辱家门的事，还生了一个小孽种，要不是你运气好？蒋家不嫌弃你生过孩子，早就把你赶出门了。你性子不佳，形成开发的合作项目就全完了。告诉你，你要是再敢活，我就叫亲，你听见没？我听见了。奶奶，我听话，你以后就是我老婆了。我爸爸说我们今天就可以上床说话，哦了，好无效，哈哈哈。我的女人你们也敢动，于是是我，快走快走。吕星这么多年让你和暖暖受苦了。从今往后，只要有我陈一凡在，谁都别想欺负你们母女俩。你这岁数是从哪儿冒出来的？雨欣现在已经是想倡导妻子了，你赶紧给我滚出去。坏了我们蒋业，人家的大事我就气不死你，个个小秘书，你快走躲不过他们，要是再不走，他们真的会杀了我们的女语星。你放心，那我已经救出来了，这下很安全。狗东西我说怎么找不到你跑这儿来了是吧。敢对本少动手动脚，我让你加倍奉还。没用的绿毛盔你做不来，那不是废物了吗？对，是他们王胜还在缴械，我不想管你们的家务事。叶老太太这婚到底结不结了，不结的话把我们的聘礼给退了，切切切结这婚肯定是要结的。这送出去的哪有收回去的道理，是不是啊？还有就是形成高发像吗？青青，你可别忘了。来人把肺给我撵出去。这哪有你说话的份。他们蒋家给多少彩礼？我陈一凡双倍赔偿。退婚，双倍赔偿。你真是大，这就是你看上的男人，你真是把我们叶家的脸都丢尽了。陈一凡，你一个刚出狱的穷光蛋，你拿什么给，你现在兜里怕是五十块钱都没有。知道这些彩礼价值多少吗？随便挑一件，你十辈子都给不起。不光是那些聘礼，我甚至还给柳会长发了请帖。说不定他一会还会立临现场。天宇，柳会长要来青州有权势的，你们蒋家真有本事，柳会长又如何？我只需要一个电话他就得立马到我的面前。柳如云立刻送一份好礼，来青云大酒楼。就你还能认识柳会长，怕是给柳会长当狗的刺，一个都没有吧。小子，就算我蒋某人想见柳会长还得快点毕恭毕敬，提前预约你一个电话他就来了。你以为你是谁呀？陈一凡，你已经无知到这种程度了，你是不是坐牢把脑子给坐坏了。一凡，没想到你是这样的人，太让我失望了。没事的于心相信我，小子。今天是我儿子大婚的日子，我不跟你计较。我后再给你一次机会，马上跪下把他当马骑。他不如停，你不能停得死，立马卸掉你的胳膊腿，这句话同样送给你，立刻跪下向女星道歉。我可饶你讲事，一叶知天高三厚的东西。陈一发，你知不知道你在说什么？你快走，你快走啊！相信从今往后没有人能欺负你们母女二人，废物就是废物。看你坐牢脑子被打傻了，才敢在这儿这么装逼，等着瞧，马上就是你，你都死期了，现在想没那么容易。你刚才不是很嚣张吗，要么从我裤裆底下钻过去，我或许能给你个机会。想家属吗？又犯了我，您把牌交给我，我定要让给您。行，你们几个先把他的双腿给我废了，然后交给叶小姐处置。老爷老爷，柳会长他带着好几车到门口了。哎呦，柳会长这么快就来了，哎呦你小子哈，你的狗命，我待会儿再瘸。玉麒麒麟一座，青州商会会长送金佛一尊玉麒，牛云冲天一搓，黄金战马一坐。刘会长有失远迎。您这一来是蓬荜生辉，您来又来了，你怎么这么破费，你怎么折煞我。蒋某人，对我们是来找你的。刘如云许久不见又好看了。陈一凡，你敢直呼柳会长大名，我看你今天要血溅当场了。你这个狗东西怎么跟李会长说话？刘会长，您不要跟他一般见识，我这就把他轰走。如缘不知陈先生回青州未去远迎，还请陈帅恕罪起来。一凡，你究竟是什么人？陈一凡，你这只疯狗自己疯就算了，居然还敢找群演来冒充刘会长，你真把自己当人物了。你知不知道冒充柳会长，这个责任你们担当得起吗？臭婊子你。

凌通读书会之每日投资思虑系列（十一）整理：陈奇，吕星==============今日投资思虑之二十八：以银行为代表的低估价值股的估值修复刚刚开始为什么会出现反复？这种反复是好事还是坏事？常继百陈奇今天的问题让我想起了《熊二》Ｐ155李录对董老师说，“宝珍，投资过程中切记有三个问题，第一不能急；第二不能变；第三不能轻易地使用杠杆”。反复本来就是事物发展的本来特征（倒春寒/秋考虑），面对反复我们好的态度是不急，不变。我们能一起熬过银行的慢慢熊途，更要有敢于占有银行股全面胜利果实的信心小鹿出现反复的主要原因就是市场参与者的情绪发生了变化发生了由贪婪到恐惧的变化，贪恋短期上涨的小利恐下跌导致的利得消失这些其实只是魔法师的小伎俩，作为价值投资者来说更应该利用这种假性下跌进一步扩张持有量在抓住价值规律的确定性以数量优势静静等待价值规律的变化实现质变也就是确定性与高收益率的核裂变反应。富长洪说一个和大家不太一样的观点：1、对目前银行为代表的低估价值股的估值修复刚刚开始的现象，还是属于安全边际范围内的波动，其短期走势很复杂，也不可知，没必要在意，更不能管理。可参考学习熊二的第三章：波动不是风险 管理波动才是风险P45-73页。2、从长期来看，这只是价值规律正安全边际的一个过程，等到股价接近内在价值时我们再考虑也不迟。当然现在陈老师提出来，是让大家讨论，达到修心提高的目的。3、这种反复对于还没有达到计划仓位的当然是好事，是市场先生再次给你送钱；对已达到仓位的，也是好事，因为市场先生又在折磨你，折磨的越多，給你的钱就越多，这是市场先生的秉性。李宏伟趋势交易（甚至现代化的量化交易手段）是做情绪波动的小波段。小波段多所以交易频繁，除了交易税之外不小心往往又陷入别人挖的坑。趋势交易之所以趋之若鹜，就是股价的起起落落让人眼花缭乱、浮想联翩，总认为自己是那个幸运儿，韭菜就是这么被收割的。董老师的偏差理论、逆向投资是做价值回归的大波段。价值回归不可能短时间内完成，所以得有几年甚至更长的时间。富长洪回答一下，投资是投确定性还是投高收益？是在确定性前提下的合理收益。1、为什么要选择价值投资，因为不论从归纳逻辑，还是演绎逻辑价值投资都是符合的，这就是规律，是可以重复的，其确定性显而易见。2、在确定性的前提下，我们可以充分利用市场先生提供的极端机会（熊市）进一步提高收益。3、价值投资做的就是低风险（一定情况下是没风险）高收益的事。这需要理论与实践的结合，理论董老师已不断的分享给我们了（士大夫情怀），理解程度和结合实践只能靠自己了（自己已在践行）。=======================今日投资思虑之二十九：价值投资与成长的同与不同？成山涛其实陈奇可能是想说价值投资与投资成长股的同与不同？１、超预期的成长才是价值投资的创造者，而不是成长本身。《熊二》Ｐ75２、超预期增长是董老师原创的一个重要的概念，不过这个概念和董老师的价值投资思想一样还没有被大众理解和接受。比如近几年来中国资本市场上次递流行的“核心资产”“赛道股”以及疫情背景下抱团的“三个瓶子（药瓶/酒瓶/酱油瓶）”都是这种思想/思维的体现。这些投资成长股的思维让人们执迷于“成长股”的误区，而不管不顾你为其付出无法承受之价格，只因无知/偏见/贪念/欲望。３、投资成长股是在一个维度上思考问题，只考虑成长，而不考虑价格；价值投资是在两个维度上思考问题，它即考虑成长，又考虑为这种成长付出的价格。常继百真价值也有真成长，同理真成长也有真价值。我们市场上把这两点割裂，是那些行接盘侠炒作而有意宣传割裂的！也就是他们是伪价值投资者和伪成长投资者。他们要是牛到透支未来成长解释当下高估，其实无非是神话自己，是自己塑造自己是上帝!成义成长股投资是股价相应很高投资者对其前景判断增长也会很高，但成长股预期收益已经包含在高股价之中，其次，投资者对未来判断是错误的，而且公快速增长不可能永久持续，达到某一点增长曲线就会平缓而且许多情况下会转为下跌价值投资历史上通常被称为周期型，但投资于此类股票的投资者不爽于周期型这一名称，更喜欢用价值这一词，低于基本面的统称为价值型，现在的估值是确定的，买入价值时就有了下跌保护，买入时就赢了，所以风险性相比较小！老马头不同点:价值侧重于现在，成长侧重于未来；关于成长投资和价值投资，成长股大的陷阱就是成长不计预期，那价值股大的陷阱是什么呢？它没有这个价值或者不值这个价值。价值注重安全边际（胜而求战），成长注重未来增长（战而求胜）共同点就是:价值投资和成长投资，都希望以较为便宜的价格买到未来更值钱的企业！

一文梳理：可供执行的新型财产来源：吕星 无讼研究院