拥有EVA的上游VA产能9万吨，涨价确定性强！新材料业务有望打开这家传统化工股重估空间上海石化精要：①中金公司裘孝峰认为公司的新材料业务贡献净利润未来有望达到10亿，打开公司估值重估空间；②公司拥有醋酸乙烯(VA)产能9万吨，VA是EVA的上游，今年底到明年1季度，国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨，古雷石化30万吨，中科炼化10万吨，联泓新科技改扩产)，供需错配突出下公司受益，VA价格每上涨1000元/吨，公司业绩弹性为0.6亿元；③公司有望突破大丝束碳纤维国产化，在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目，分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨，隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元；④传统业务净利润中枢为40亿，裘孝峰上调公司2022年盈利35%至49亿元，给予新业务对应30倍PE估值300亿，传统业务10倍PE估值400亿，上海石化整体合理估值700亿；⑤风险提示：国际油价下滑、新材料业务不及预期。周期股中，强的细分无疑是“新能源+”方向，无论是锂电上游的磷、氟化工方向，还是光伏上游的EVA料方向，一旦搭上了新能源的需求快车，周期股的想象空间被打开。今日中金公司裘孝峰深度跟踪上海石化，认为EVA尚有醋酸乙烯（VA）供需趋紧，价格有望持续攀升，而公司拥有9万吨醋酸乙烯产能，业绩弹性较大。叠加公司有望突破大丝束碳纤维国产化，新材料业务打开公司估值重估进程，上海石化A股评级从“中性”至“跑赢行业”，上调A股目标价62.5%至6.5元。醋酸乙烯(VA)供需错配突出，公司有望显著收益醋酸乙烯(VA)是乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)核心原料之一，自前国内主要EVA生产广商均外采乙烯法醋酸乙烯制备。由于下游EVA进入扩产周期，有望拉动VA需求增长。今年国内投产三套合计50万吨EVA装置，随着这些装置逐步切换生产高VA含量的产品，对VA的消耗量逐步增加；其次今年底到明年1季度，国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨，古雷石化30万吨，中科炼化10万吨，联泓新科技改扩产)，可新增约20万吨VA需求。未来一年时间内，乙烯法醋酸乙烯将呈现供需持续趋紧的态势，价格有望在目前基础上继续攀升。公司拥有年产9万吨乙烯法醋酸乙烯装置，该装置有望为上海石化贡献至少年化4亿元以上的净利润；VA价格每上涨1000元/吨，业绩弹性为0.6亿元。公司有望突破大丝束碳纤维国产化得益于碳纤维轻量化、耐腐蚀性以及耐压力等优点，未来国内乃至全球风电和氢能产业链（储氢瓶)快速发展将带动碳纤维，特别是大丝束碳纤维需求迅速增长。公司是国内鲜有拥有大丝束全套技术的企业，其在建1.2万吨大丝束新产能有望为公司未来2-3年带来较可观的增量利润。公司在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目，分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨。根据当前大丝束碳纤维均价约13.万元/吨，以及行业平均约7万元/吨完全成本，大丝束碳纤维理论单吨盈利有望达到8万元吨，隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元。传统炼化业务稳态盈利中枢有望超40亿元剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响，上海石化传统炼化业务季度盈利中枢有望达到10亿元左右，其中炼油业务贡献约6亿元，化工业务贡献约4亿元。“十四五”期间，上海石化受国内新晋民营大型炼厂的竞争冲击边际有望缓解，而今年以来中国监管层对国内炼油行业一系列监管趋紧的措施，将持续改良国内炼油行业的经营环境，有利于国营炼厂在国内夺回更高的市场份额，且炼油毛利有望呈现持续回升的态势。中金综合考虑公司主营以及新材料业务景气度上升，上调2022年盈利35%至49亿元。得益于公司持续加码新材料、专用材料布局，新材料业务盈利占比有望持续提升，未来2-3年保守估计超过10亿元以上。新材料分部重估有望打开公司整体市值空间，给予新业务对应30倍PE估值300亿，传统业务10倍PE估值400亿，上海石化整体合理估值700亿。郑重声明：所有研报文章和每日复盘分析，并非投资建议，栏目发布的所有内容仅供参考，据此做出的任何投资决策与本栏目作者无关。我是金融市场中漫步，喜欢我的研报文章和每日复盘分析，欢迎大家 转发、点赞、关注。我会经常与大家分享金融市场中有参考价值的研究报告和每日复盘分析。